墬落天使 VS. 明日之星 (上)

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債券市場裡, 排除違約債, 信用評等有從投資級的 AAA/Aaa 到 非投資級 (垃圾債) 的 C/Ca. 其中最吸引投資人的, 是位於具有較高利率及較低風險的跨界區(crossover), 稱為 sweet spot 的 BBB~BB 級債券. 

而在這不小的範圍內, 墬落天使與明日之星, 就是投資人最有興趣的熱區.

墬落天使 (fallen angel) 是指原為投資級的債券, 因信評機構對他的營收、財務操作或產業前景等, 在支付債息的能力有疑, 進而調降為垃圾級的債券.

被稱為墬落天使的債, 通常是被兩家以上的三大信評機構 ( S&P 、 Moody's 、Fitch ) 降級. 例如經營全球產品的 Newell Brands, 在 2019年2月, 就被 Fitch 由 BBB- 降為 BB+. 同年11月, S&P 也將他由 BBB- 降為 BB+, 正式成為墬落天使一族.聽起來, 被降為墬落天使, 好像等同打入全額交割股一樣, 等著下市吧 !! 

且慢, 你沒看到的是, 當一堆基金, 壽險必須主動或被動出脫被打入垃圾級的債券時, 許多敏銳的逆向投資者 (Contrarian investor) 紛紛進場承接. 因為他們相信, 這些被降級的債券本身體質與表現, 比起發債時就是垃圾級的債券為佳, 經過時間調整, 就算無法回到投資級, 債本身擁有高流動性及低風險的誘因, 通常半年內會回到投資級的價位.

下圖是今年(2020) 入選的墬落天使如汽車業 Ford , 食品業 Kraft 和經營全球產品的 Newell Brands (2019) 債價回彈狀況:

 

有不降反升者 : 金屬業 Arcelormittal Luxembourg

這現象就如同某些宣布破產後走chapter 11的公司, 若看好重整的結果, 投資人也會搶進他的債券.

但逆向操作也是有風險的. 例如讓巴菲特踩雷的西方石油 (Occidental Petroleum), 因油價大跌, 造成營收大減被降級, 若想在低油價時期承接, 不可輕忽有違約的風險. 如果百視達 (Blockbuster) (已破產)曾經是墬落天使的話,  在沒有創新思維的情況下, 怎能期待擊敗當今的串流服務而重新起飛呢?

除了直債外, 也有許多墬落天使基金, 如: ANGL , FLAN ...等可參考.

當然, 成功從墬落天使翻身的也不少, 那就是投資人稱的 "明日之星 Rising Star."

待續...